미국 채권 금리 상승으로 미국 채권을 소유하고 있는 투자자분들은 최근 큰 손실을 입었을 것으로 보입니다. 저 또한 미국 채권에 분산투자가 되어있기 때문에 전체 계좌 수익률이 마이너스로 돌아섰습니다. 그래서 거대 글로벌 자산운용사와 헤지펀드는 앞으로의 미국 채권 전망을 어떻게 바라보는지 찾아보았습니다.
저번 글에서는 Vanguard의 중립적이지만 채권 포지션을 유지하라는 의견을 소개했는데, 오늘은 다른 전망을 내놓고 있는 분의 의견을 적어보려 합니다. 바로, Bridgewater의 수장 레이 달리오의 의견입니다. 그는 미국 채권 투자에 강력하게 반대하고 있습니다.
소개할 글은 Linked in에 쓴 글로, 제목은 "Why in the world would you own bonds when...", "왜 채권을 소유하려고 하는가?"입니다.
추천 글 : [ Vanguard는 채권 투자를 어떻게 생각하고 있을까? ]
참고로, 미국 채권 투자를 적극적으로 찬성하는 Guggenheim의 CIO, Scott Minerd의 글도 적을 예정입니다.
채권 시장은 너무나도 낮은 수익률을 제공합니다.
1915~20년, 1930~45년도 수익률 수준은 아니지만, 현재의 채권 실질 수익률은 마이너스이며, 역대 최저입니다. 이러한 시기에는 연금 펀드, 보험 회사, 국부 펀드, 예금의 돈이 채권 시장에 투자할 필요성을 느끼지 못하게 됩니다.
물론, 채권에 분산 투자하여 이익을 볼 가능성도 있지만, 금리가 낮아지는 데에는 한계가 있기 때문에 채권 가격의 상한선이 정해져 있습니다.
아래의 차트는 미국, 유럽, 일본의 채권 실질 채권 수익률, 명목 채권 수익률, 명목/실질 현금 금리를 보여줍니다.
채권에 투자하는 것은 어리석은 행동입니다.
투자의 목적은 현재의 돈을 미래의 구매력으로 전환할 수 있도록 저장하는 것입니다. 그렇다면 지금의 채권 투자가 미래의 구매력으로 어떻게 전환될까요? 오늘 100달러를 투자한다면 언제쯤 원금 100달러를 돌려받고, 거기에 대한 보상을 받을 수 있을까요?
미국, 유럽, 일본, 중국 채권에 투자한다면 각각 42년, 450년, 150년, 25년을 기다려야 합니다. 이뿐만이 아닙니다. 우리는 인플레이션도 고려해야 합니다. 인플레이션을 감안하면 미국에 투자한 사람은 500년을 기다려야 하며, 유럽 혹은 일본에 투자한 투자자는 영영 구매력을 되찾을 수 없습니다.
이러한 국가의 채권을 소유한다면 미래의 구매력은 지금보다 낮아질 것입니다.
고민해봐야 합니다. 인플레이션보다 못한 수익률을 얻느니, 최소한 인플레이션 수준 혹은 인플레이션보다 높은 수익률을 줄 자산에 투자를 해야 하는 게 맞지 않을까요?
세상에는 엄청난 양의 채권과 부채가 만들어지고 있습니다.
특히나, 미국 국채가 두드러집니다. 전 세계 투자자들이 갖고 있는 글로벌 채권 중 30%가 미국 채권입니다. 다음으로 많은 채권은 유로 채권인데, 미국의 60%에 불과합니다. 이는 세계 기축 통화로써 미국 달러가 누린 '과도한 특권'이었습니다.
기축 통화를 기반으로 과도한 부채를 생산하였다가 기축통화의 지위를 위협받는 것은 고전적인 패턴입니다. 이럴 때마다 새롭게 부상하는 경쟁 국가의 통화, 자본시장이 존재합니다.
바로, 중국입니다. 아직까지 글로벌 시장 포트폴리오에서 중국 채권이 차지하는 비율은 6%지만, 글로벌 투자자들의 중국 채권 보유량이 빠르게 증가하고 있습니다. 이러한 이유에는 크게 4가지가 있습니다.
① 미국과 중국의 경제 규모에 비교해봤을 때, 미국 채권만을 과도하게 들고 있는 것은 합리적인 기준에서 비중이 너무 낮습니다.
② 중국의 자본 시장 투자가 빠르게 성장하고 있으며, 해외 투자자들을 위한 개방이 진행되고 있습니다.
③ 중국의 양호한 경제 성장을 바탕으로 중국 채권은 매력적인 환율 이익과 비교적 높은 수익률을 제공하고 있습니다.
④ 중국 통화는 점점 더 국제화되어 가고 있습니다.
이러한 상황은 주요 기축 통화인 달러, 유로, 엔화로 발행된 채권, 현금에 위협이 될 것입니다. 그리고 기축 통화 채권의 수요가 크게 감소한다면 2가지 사건이 벌어집니다.
① 기축 통화 국가의 금리가 오르고 채권의 가격은 떨어집니다.
② 기축 통화 국가의 중앙은행은 시장에서 팔리지 않는 자신들의 채권을 사들이기 위해 엄청난 양의 돈을 찍어냅니다.
채권 가격이 하락하기 시작하면,
채권 보유자들은 심각한 손해를 입게 되고 더 많은 매도를 하게 됩니다. 현재 시장에는 각기 다른 만기일을 가진 미국 채권이 75조 달러 풀려있습니다. 미국 재무부 채권이 16조 달러, 만기일이 다른 미국 재무부 채권은 5조 달러 정도입니다.
현재 가치 평가로 보면 너무 많은 돈이 채권에 투자되어 있습니다. 그렇기에 이렇게나 많은 채권을 현금화하겠다고 투자자들이 나서면 '뱅크런'과 같은 현상이 벌어집니다. 그리고 이러한 현상이 벌어지면 막을 수 없습니다.
이는 1930~45년, 1970~80년 시기와 비슷합니다. 돈을 많이 찍어내어 화폐 가치가 하락이 일어나고, 수많은 부채와 정부 자금이 재조정됩니다.
역사적으로도 그랬으며, 논리적으로 맞습니다.
금리가 일정 수준 이상으로 상승하게 되면 중앙은행은 돈을 찍어냅니다. 일시적으로 단기 금리 상승을 제한시키고, 막대하게 발행한 현금으로 채권을 사들입니다. 이를 통해 일시적으로 채권의 수익성을 만들어내지만, 이는 결국 채권과 금리 모두 수익률의 악화를 불러일으킵니다.
사람들은 채권 투자에 관심이 생기지 않습니다. 자연스럽게 채권보다 더 높은 수익률을 제공하는 투자처를 찾아 나서게 됩니다. 하지만 1930~45년 지금과 같은 비슷한 상황에서 Fed는 금 투자를 금지하고, 자본 이동을 통제하여 채권과 현금 수익률을 2.5%와 1%로 맞춥니다. 또한 이러한 상황에서 중앙은행은 다른 투자 자산으로의 이동과 다른 국가로의 이동을 막아야 한다는 사실을 알고 있습니다.
이때가, 장기부채 주기의 마지막이자, 가장 파괴적인 순간에 도달했다는 신호입니다.
우리는 중앙은행을 유심히 지켜봐야 합니다. 장기 금리의 주도로 인해 금리가 상승되고, 시장과 경제가 강세인 시기에 채권 구매를 늘리는지 관찰해야 합니다. 이는 공급-수요의 불균형 문제에 봉착했다는 뜻이 됩니다.
경제 촉진을 위한 부양책이 쏟아질수록, 효과는 점차 줄어들 것이며, 상황은 더욱 악화될 것입니다.
이 모든 것이 미친 소리 같다는 점을 잘 알고 있습니다. 사실, 제 자신에게도 미친 소리처럼 들립니다. 하지만 수백 년간의 시장 경제 사이클을 연구하면서 이러한 상황을 여러 번 마주하였고, 1970년~80년에는 제가 직접 경험했습니다.
▶ 레이 달리오가 발행한 글 자체가 워낙 길어서 두 페이지에 나눠서 적도록 하겠습니다.
글을 읽어주셔서 감사합니다.
틀린 정보가 있다면 고견을 남겨주세요. 보답하는 마음으로 열심히 공부하고 성장하겠습니다.
여러분 모두 성공적인 투자 하시기를 기원하겠습니다.
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